หุ้น ADVANC แอดวานซ์อินโฟร์

บมจ. แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส (ADVANC)

บทวิเคราะห์โดย ณัฎฐ์วริน ไตรภพสกุล

คงตำแหน่งผู้นำธุรกิจให้บริการมือถือในไทย…แนะนำ ซื้อลงทุน

พฤติกรรมผู้บริโภคที่หันมานิยมโซเชียลเน็ตเวิร์คเพื่มขึ้น คาดหนุนรายได้จาก Non-voice และยอดขายอุปกรณ์สมาร์ทโฟน ซึ่งเมื่อบวกกับการมีค่าใช้จ่ายต่างๆ ที่ลดลง จึงคาดปี 2555 จะมีกำไรเติบโตสูงถึง 56% YoY นอกจากนี้ยังเป็นผู้มีความพร้อมด้านการเงินมากสุดในการประมูลใบอนุญาตคลื่น 3G ย่าน 2.1 GHz ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงจากสัมปทานบนคลื่นเดิมที่ใกล้จะหมดอายุลงอีกทั้งยังช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการให้บริการและรองรับผู้ใช้บริการมากขึ้นด้วยทั้งนี้เราแนะนำ ซื้อ โดยกำหนดราคาเป้าหมายปี 2555 (วิธี DCF) ที่ 202 บาท

ADVANC

ADVANCE INFO SERVICE


  • ปี 2555 กำไรฉายแววสดใส :แม้ไตรมาส 2/55 กำไรจะอ่อนตัวลงจากไตรมาส 1/55 ตามผลฤดูกาล แต่ยังมีแนวโน้มเติบโตได้จากไตรมาส 2/54 เพราะมีแรงหนุนจาก
    1. การเติบโตอย่างแข็งแกร่งของรายได้จาก Non-voice และยอดขายอุปกรณ์สมาร์ทโฟน ตามพฤติกรรมผู้บริโภคที่หันมานิยมใช้งานอินเทอร์เน็ตเคลื่อนที่มากขึ้น
    2. ค่าใช้จ่ายต่อรายได้มีแนวโน้มลดลงจากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น
    3. อัตราภาษีนิติบุคคลลดลงเหลือ 23% จาก 30% และ
    4. จะไม่มีการตั้งด้อยค่าความนิยมของ DPC ซึ่งได้บันทึกหมดไปแล้วในปีก่อนหน้า และด้วยปัจจัยบวกดังกล่าวคาดจะมีส่วนช่วยผลักดันให้ในปี 2555 ADVANC มีกำไรสุทธิที่ 34,657 ล้านบาท เติบโตโดดเด่นถึง 56% YoY
  • 3G-2.1 GHz มีความคืบหน้ามากขึ้น : ล่าสุดคณะอนุกรรมการ 3G เล็งสรุปราคาเริ่มต้น การประมูลคลื่น 3G ย่าน 2.1 GHz จำนวน 45 MHz ซึงจะแบ่งออกเป็น 9 สลอตๆ ละ 5 MHz ในสัปดาห์นี้ ทั้งนี้ประเมินราคาเริ่มต้นควรอยู่ที่สลอตละ 4-5 พันล้านบาท (ใกล้เคียงกับราคาเดิมที่รักษาการกสทช. ชุดก่อนกำหนดไว้ที่1.28 หมื่นล้านบาท ต่อ 15 MHz) โดยใบอนุญาตจะมีอายุ 15 ปี พร้อมให้แบ่งชำระค่าใบอนุญาตได้ 3 งวด ภายใน 5 ปี คือ 15 วันหลังจากได้รับใบอนุญาตต้องชำระค่าใบอนุญาต 50% ที่เหลืออีก 25% ชำระใน 2 ปี หลังจากให้บริการไปแล้ว และอีก 25% ในอีก 3 ปีหลังจากให้บริการ ทั้งนี้ขั้นตอนหลังจากคณะอนุฯ 3 จี สรุปแล้ว จะนำเรื่องเข้าที่ประชุม กทค. กลางเดือน มิ.ย. นี้ จากนั้นจะเสนอเข้าวาระที่ประชุม กสทช. ในสิ้นเดือน มิ.ย. และหากผ่านความเห็นชอบจะนำไปรับฟังความเห็นสาธารณะ (ประชาพิจารณ์) ต้นเดือน ก.ค. ทันที ซึ่งระยะเวลาจะใกล้เคียงกับร่างหนังสือชี้ชวนการประมูล (ไอเอ็ม) จัดทำเสร็จพอดี
  • ฐานะการเงินแข็งแกร่งพร้อมเข้าประมูล :ADVANC คาดหวังประมูลใบอนุญาตคลื่น 3G ย่าน 2.1 GHz จำนวน 15 MHz ซึ่งคาดจะต้องใช้เงินทุนราว 1.2-1.5 หมื่นล้านบาทโดยแหล่งเงินทุนหลักที่ใช้จะมาจากกระแสเงินสดดำเนินงาน (CFO) ซึ่งมีเฉลี่ยปีละกว่า4.8 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้ผลประโยชน์ที่ได้รับจากใบอนุญาตดังกล่าว นอกจากจะช่วยลดความเสี่ยงจากสัมปทานเดิมบนคลื่น 1800 MHz และ 900 MHz ที่ใกล้จะหมดอายุลงในปี 2556 และ 2558 ตามลำดับแล้ว ยังจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการให้บริการและเพิ่มศักยภาพในการรองรับผู้ใช้บริการมากขึ้นด้วย ทั้งนี้การให้บริการ 3G-2100 MHz คาดจะสามารถเปิดให้บริการได้ราวๆ เดือน เม.ย.-พ.ค. 2556

    AIS AD

    Advance Info,

  • ราคาเป้าหมายปี 2555 อยู่ที่ 202 บาท :จากศักยภาพทำกำไรที่ดีต่อเนื่อง โดยคาดมีกำไรปกติโตเฉลี่ยปีละ 17% ในช่วง 3 ปีข้างหน้า บวกกับ ADVANC จัดเป็นหุ้นที่ให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลสม่ำเสมอ โดยให้ Div. Yield เฉลี่ยปีละ 6% จึงแนะนำ “ซื้อลงทุน” โดยประเมินมูลค่าพื้นฐานปี 2555 (วิธี DCF) อยู่ที่ 202 บาท มี Upside 14% และคาดมีเงินปันผลจ่ายจากผลกำไรปี 2555 ที่ 11.70 บาท คิดเป็น Div. Yield 6.6%
  •  ไตรมาส 1/55 เติบโต 144% QoQ :ADVANC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/55 อยู่ที่ 8,926 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.44 เท่า จากไตรมาส 4/54 อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมรายการพิเศษจากการด้อยค่าความนิยมของ DPC ในไตรมาส 4/54 จะมีกำไรปกติเติบโต 29% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจาก
    1. รายได้จากการให้บริการ (ไม่รวม IC) เพิ่มขึ้น 7% QoQ เนื่องจากการใช้งานบริการข้อมูลที่มีมากขึ้น ทำให้รายได้แบบ non-voice เพิ่มขึ้น 9.6% QoQ ซึ่งสวนทางกับรายได้จาก voice ที่อยู่ในระดับคงที่ -0.9% QoQ และ
    2. รายได้จากการขายเพิ่มขึ้น 42% QoQ จากยอดขาย iPhone 4s และอุปกรณ์ Smartphone นอกจากนี้ค่าใช้จ่ายต่างๆ ยังมีแนวโน้มลดลงจากการบริหารต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น และยังมีอัตราภาษีนิติบุคคลที่ลดเหลือ 23% จาก 30%
  • ดำเนิน 3 กลุ่มธุรกิจ ผ่านบริษัทและกลุ่มบริษัทในเครือ :ADVANC ดำเนินธุรกิจในกลุ่มโทรคมนาคม โดยให้บริการและขายผลิตภัณฑ์ผ่านบริษัทและกลุ่มบริษัทในเครือ ซึ่งสามารถแบ่งออกเป็น 3 กลุ่มธุรกิจ คือ
    1. ธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ เช่น การให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่และการขายอุปกรณ์
    2. ธุรกิจบริการสื่อสารข้อมูลผ่านสายโทรศัพท์ และอินเทอร์เน็ตความเร็วสูง และ
    3. ธุรกิจบริการให้ข้อมูลทางโทรศัพท์ ทั้งนี้หากพิจารณาโครงสร้างรายได้ พบว่า รายได้หลักกว่า 99.5% ของรายได้ทั้งหมดมาจากกลุ่มธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ ส่วนโครงสร้างการถือหุ้นและการดำเนินธุรกิจของทั้งบริษัทและกลุ่มบริษัทในเครือในปัจจุบันเป็นไปตาม Chart 1
  • ผู้นำตลาดทั้งด้านรายได้และจำนวนผู้ใช้บริการ: จากผู้ให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ 3 รายใหญ่ในไทย ได้แก่ AIS, DTAC, TRUE(TRUEMOVE) นั้น ADVANC ยังคงรักษาตำแหน่งผู้นำในตลาดนี้อย่างต่อเนื่องทั้งด้านรายได้และจำนวนผู้ใช้บริการ โดย ณ สิ้นปี 2554 ADVANC มีรายได้อยู่ที่ 126,437 ล้านบาท คิดเป็น 52% ของรายได้รวมทั้งตลาด และมีจำนวนผู้ใช้บริการที่ 33.5 ล้านราย คิดเป็น 45% ของจำนวนผู้ใช้บริการทั้งหมด ซึ่งปัจจัยเหล่านี้เป็นผลจากแบรนด์ที่แข็งแกร่งและการให้บริการที่มีคุณภาพ
  • ภาพรวมธุรกิจยังสดใสจาก Non-Voice : ช่วง 5 ปีที่ผ่านมา ADVANC มีรายได้รวมโตเฉลี่ยปี ละ 6.7% โดยแม้ยอดขายมือถือและอุปกรณ์จะผันผวนตามการออกสินค้าใหม่ๆ ในตลาดมือถือแต่ยังถูกชดเชยได้จากรายได้การให้บริการ (รวม IC) ที่เพิ่มขึ้นเฉลี่ยปีละ 8.3% ซึ่งได้รับแรงขับเคลื่อนหลักจากรายได้จาก Non-Voice ที่โตเฉลี่ยปีละ 25% ขณะที่รายได้จาก Voice โตเล็กน้อยเฉลี่ยปีละ 1.8% เท่านั้น โดยหากพิจารณาโครงสร้างรายได้การให้บริการ (ไม่รวม IC) จะพบว่ารายได้จาก Voice คิดเป็นสัดส่วนสูงถึง 73% ตามด้วย Non-Voice 20.2%, IR 2.6% และ Others 4.3% ในระยะยาว (5 ปีข้างหน้า) เราประเมินว่ารายได้จาก Voice ค่อนข้างอิ่มตัวแล้ว โดยคาดจะเติบโตเฉลี่ยเพียงปีละ 3% แต่ด้วยกระแสความนิยมของผู้บริโภคที่ต้องการเข้าถึงโซเชียลเน็ตเวิร์คและต้องการใช้แอพพลิเคชั่นออนไลน์ที่เพิ่มขึ้น ทำให้คาดรายได้จาก Non-Voice จะเติบโตอย่างมีนัยฯ แทนเฉลี่ยปีละอย่างน้อย 15% และจะมีส่วนช่วยผลักดันให้ ARPU พลิกกลับมาอยู่ในเทรนด์ขาขึ้นได้ เพราะค่าบริการของ Non-Voice จะค่อนข้างสูงกว่าของ Voice ซึ่งอาจเริ่มสะท้อนให้เห็นได้จากนับตั้งแต่ปี 2552 ซึ่งเป็นจุดเริ่มต้นที่มีโซเชียลเน็ตเวิร์ค พบว่า ARPU ได้ปรับขึ้นอย่างต่อเนื่องจนกระทั่งสิ้นไตรมาส 1/55 ADVANC มี Blended ARPU (ไม่รวมค่า IC) เฉลี่ยที่ 253 บาทต่อคนต่อเดือน
  • เข้าสู่ช่วงลงทุนเพิ่ม มั่นใจยังปันผลที่ 100% : ถึงแม้ช่วง 4 ปีข้างหน้านี้ ADVANC จะเข้าสู่ช่วงลงทุนครั้งใหญ่ๆ หลายครั้ง ได้แก่ 1) การเข้าประมูลใบอนุญาตบนคลื่นความถี่ 2.1 GHz ปลายปี 2555 ซึ่งคาดใช้เงินทุน 1.2-1.5 หมื่นล้านบาท 2) การลงทุนสร้างเสาสถานีและอุปกรณ์ต่างๆ เพื่อรองรับระบบ 3G-2.1 GHz รวมถึงการ maintenance ระบบ 2G เดิม ซึ่งคาดใช้เงินทุนราว 5 หมื่นล้านบาทใน 3 ปี (ปี 2556-2558) และ 3) การเข้าประมูลใบอนุญาตบนคลื่นความถี่เดิมที่ 1800 MHz และ 900 MHz ที่จะหมดอายุสัมปทานในปี 2556 และ 2558 ตามลำดับ แต่หากพิจารณาจากฐานะการเงินแล้วพบว่า ADVANC มีกระแสเงินสดดำเนินงาน (CFO) เฉลี่ยปีละกว่า 4.8 หมื่นล้านบาท และมี interest bearing debt/equity ที่ค่อนข้างต่ำเพียง 0.56 เท่า ดังนั้นแหล่งเงินทุนที่ใช้จึงคาดจะมาจาก CFO เป็นหลัก และอาจมีการกู้ยืมเงินบางส่วนจากสถาบันการเงินหรือออกหุ้นกู้ โดยยังไม่ต้องกังวลเรื่องการเพิ่มทุน นอกจากนี้ทางผู้บริหารได้ให้ความมั่นใจว่าADVANC จะสามารถจ่ายเงินปันผลที่ 100% ตามนโยบายเดิมของบริษัท
  • คาดกำไรปกติเติบโตเฉลี่ยปีละ 17% : แม้นับจากนี้คาดรายได้จาก Voice จะเติบโตเพียงเล็กน้อยเท่านั้น แต่ด้วยแรงหนุนจากการเติบโตของรายได้จาก Non-Voice และการขายอุปกรณ์มือถือ อีกทั้งยังมีรายจ่ายที่ลดลงจากการควบคุมต้นทุนค่าใช้จ่าย การหมดไปของรายการด้อยค่าความนิยมใน DPC และอัตราภาษีนิติบุคคลที่ลดลงจาก 30% เป็น 23% ในปี 2555 คาดทำให้ในปี 2555 ADVANC มีกำไรสุทธิเติบโตถึง 56% YoY อย่างไรก็ดีหากไม่รวมผลขาดทุนสุทธิที่เกิดจากด้อยค่าของสินทรัพย์และการปรับปรุงสินทรัพย์ภาษีรอตัดบัญชีในปี 2554 ราว 4.3 พันล้านบาท คาดกำไรปกติจะเติบโต 31% YoY ส่วนในปี 2556 และปี 2557 คาดกำไรจะยังเติบโต 14% YoY และ 8% YoY ตามลำดับ โดยยังคงมีปัจจัยบวกจากแนวโน้มการใช้บริการ Non-Voice ที่เพิ่มขึ้นและอัตราภาษีนิติบุคคลที่ลดลงจาก 23% เป็น 20% ซึ่งจะเริ่มบังคับใช้ในปี 2556
  • Valuation : จากสมมติฐานหลักใน Table 3 เราประเมินมูลค่าพื้นฐานของ ADVANC จากวิธี DCF ได้ราคาเป้าหมายปี 2555 อยู่ที่ 202 บาท ยังมี Upside 14% ซึ่งเมื่อบวกกับ ADVANC เป็นหุ้นที่ให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลสม่ำเสมอ โดยให้ Div. Yield เฉลี่ย 6% จึงแนะนำ “ซื้อลงทุน”

ติดป้ายกำกับ:, , , ,

ใส่ความเห็น

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / เปลี่ยนแปลง )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / เปลี่ยนแปลง )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / เปลี่ยนแปลง )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / เปลี่ยนแปลง )

Connecting to %s

%d bloggers like this: